Durfkapitaal mist durf
Het onderzoek, gehouden tussen 3 en 8 juni, geeft een beeld van de waarderingen die in de tweede helft van 2003 zullen gelden voor bedrijven waarin venturecapitalaanbieders hebben geïnvesteerd. De survey bevestigde de lichtpuntjes die het adviesbureau drie maanden eerder ontwaarde. Verschaffers van risicokapitaal waren opgelucht over het koersherstel op de effectenbeurzen, toegenomen economische stabiliteit en de afgezwakte internationale politieke spanningen. Verder blijkt dat het de verschaffers van risicokapitaal in het algemeen zwaar te moede is. Volgens het onderzoek kennen zij een lage waardering toe aan bedrijven die in hun portefeuilles zijn opgenomen, zowel in de fase voor verkoop (‘pre money’) als na verkoop (‘exit’). 70 procent van de VC’s geeft aan dat meer dan de helft van hun investeringen ‘onder water’ is, anders gezegd: minder waard dan op het moment van participatie. Geen van de respondenten verwacht dat de waarderingen van de bedrijven in portefeuille de komende zes maanden stijgen. Dat laatste is vreemd, want uit het onderzoek blijkt dat de lage inschatting van de waarderingen samenhangt met een veranderde calculatie van de investeerders. De waarde van vergelijkbare bedrijven op de beurs wordt niet meer als referentiekader gezien. In plaats daarvan wordt de waardering nu vaak gekoppeld aan het behalen van mijlpalen bij de ontwikkeling van een bedrijf. Kunstmatig Hoe kunstmatig deze methode is wordt impliciet door de investeerders zelf aangegeven. Algemeen verwachten zij dat de effectenbeurs in 2005 voldoende hersteld zal zijn om een aantrekkelijke exitmarkt te vormen voor de participaties. Maar dat impliceert dat de waarderingen van deelnemingen rond die tijd weer aan vergelijkbare bedrijven op de beurs gekoppeld kunnen worden. Het onderzoek onderstreept het irrationele karakter van de huidige terughoudendheid om te investeren. Onlangs weigerden Gilde IT Fund en Atlas Venture om ThreeFive Photonics, een bouwer van optische chips, gezamenlijk aan een nieuwe financieringsronde te helpen. De venture capitalists hadden al een aanzienlijk belang in het bedrijf, maar voor vervolgfinanciering moest een nieuwe investeerder meedoen. Een curieus standpunt. Allereerst omdat de technologie van ThreeFive bij chipsfabrikanten zeer gewild is. Zo nam Intel onlangs een vergelijkbaar bedrijf in de Verenigde Staten over. Daarnaast heeft uitgerekend Gilde zich altijd laten voorstaan op zijn knowhow en uitgebreide research omtrent de bedrijven waarin het investeert. Tenslotte zou juist nu investeren de consequentie zijn van de verwachtingen van investeerders over de effectenbeurzen. De onderzoekers van Deloitte stellen vast dat de lagere behaalde rendementen het de investeerders moeilijk maken om zelf nieuw kapitaal aan te trekken. Daarmee is de cirkel rond. De markt voor venture capital is een varkenscyclus geworden waarbij het kapitaal pas instroomt als de waarderingen gestegen zijn en iedereen stil zit als de waarderingen gedaald zijn. Verstandiger zou het zijn het durfkapitaal op een spaarrekening te zetten.