Alleen schuldenlast ‘beschermt’ Getronics nog tegen overname

Bij de huidige koers van zo rond de tachtig eurocent is het bedrijf formeel nog geen 350 miljoen waard. Tel daar tien procent ‘overnamepremie’ bij om ook de meer vasthoudende en avontuurlijk ingestelde beleggers over de streep te trekken, en een eventuele gegadigde is voor nog geen 400 miljoen euro ‘spekkoper’. Maar daarmee is de kous niet af, want met het eigendom komt ook een schuld op de nieuwe eigenaar af die pak ’m beet zo’n 600 miljoen euro te hoog is. Zo wordt de balans van Ton Risseeuws nalatenschap ontsierd door twee omvangrijke achtergestelde obligatieleningen, ooit aangegaan om onder meer in de Verenigde Staten de acquisitie van Wang te bekostigen. Vorig jaar werd op de boekwaarde van die aanwinst al voor 930 miljoen afgeschreven, maar de resterende circa 1 miljard boekwaarde is nog steeds ver boven de marktwaarde. Goed bij kas Een eventuele koper moet dus goed bij kas zijn. Met die eis vallen al heel wat geïnteresseerden af. Voor veel bedrijven, zoals leveranciers van computerhardware die basisverbreding richting IT­diensten zoeken, is zo’n acquisitie niet te financiëren. Ook andere IT­dienstverleners die op zoek zijn naar recht­toe­recht­aan schaalvoordeel, zullen in de meeste gevallen voor de kosten terugschrikken. Zo valt een op zich waarschijnlijk wel geïnteresseerde partij als EDS min of meer af. Internationaal gaat het EDS niet voor de wind. Het liep een grote deal met Procter & Gamble mis en schoot flink in bij de ondergang van WorldCom. In Nederland heeft EDS de handen vol aan het rondbreien van de overname van ABN Amro’s IT­afdeling, die nog niet helemaal juridisch rond is en dus nog lange tijd veel aandacht en inspanning van de organisatie zal eisen. Internationaal Maar er blijven natuurlijk genoeg internationaal opererende IT­bedrijven over die het, de conjuncturele tegenwind ten spijt, grosso modo nog steeds voor de wind gaat. Het is echter maar de vraag of zich onder deze bedrijven een partij bevindt die echt reden heeft Getronics nu te kopen. Wie het heeft over internationaal opererende IT­bedrijven die goed bij kas zijn, denkt onwillekeurig aan IBM. Behalve groot en goed bij kas is deze voormalige ‘ijzerwarenwinkel’ bezig met strategische oriëntatie op IT­diensten. Het lijkt een mooie match. Het feit dat IBM nog kortgeleden PriceWaterHouseCoopers Consultants acquireerde, hoeft geen beletsel te zijn. Toch is een bod op Getronics van de zijde van IBM volgens effectenanalist Jeroen van Harte van Rabo Securities niet aannemelijk_. Hij denkt dat IBM’s belangstelling eerder uitgaat naar PinkRoccade. Dat is een oude liefde, die afgebakender is en beter past in de specifieke problematiek van IBM Global Services, dat overal in Europa in de top­3 van IT­dienstverleners zit behalve in Nederland. HP/Compaq Een andere partij die wel over de gehele geografische breedte zijn voordeel zou kunnen doen met het advies­ en dienstverlenend potentieel van Getronics, is de recentelijk gevormde combinatie HP/Compaq. Analist Victor Bareño van SNS Securities: "Zou kunnen. Ze zijn weliswaar nog volop bezig met de integratie van beide bedrijven, maar ze hebben ook expliciet aangegeven naar aquisitie van een service­bedrijf te streven." Dat laatste is begrijpelijk, gezien de huidige onbalans tussen omvang van het klantenbestand en leveringscapaciteit in de servicessfeer. De overname van Digital Equipment door Compaq was indertijd door soortgelijke overwegingen ingegeven, maar pakte niet goed uit. Een hernieuwde poging is dus niet uitgesloten. Maar Bareño ziet ook nog een andere partij, die, meer nog dan HP/Compaq reden heeft om te willen investeren in een IT­dienstenorganisatie, en bovendien niet midden in een fusieproces verwikkeld is: "Dell wordt al jaren genoemd als een bedrijf dat de services­markt in wil. Bovendien beschikt het over de financiële middelen en een nog niet al te sterk afgekalfde aandelenwaarde." Het lijkt geen slechte gok. Op dit moment is Getronics een van Dells twee wereldwijd opererende service partners. Toch dingen anderen wel weer af op de ‘Dell­optie’. Sebastiaan Schreijen van Fortis bijvoorbeeld, wijst er op dat Getronics’ bijdrage aan de bedrijfsprocessen van Dell slechts de desktop­services kan betreffen: "Ik neem aan dat Dell niet is geïnteresseerd in de Business Solutions of de zaken die ze met Cisco doen en die hele netwerk­business. Als zij Getronics overnemen, kunnen ze de helft van het bedrijf wegstrepen. Het lijkt me niet aannemelijk dat dat gebeurt." Een sloot schulden Ongetwijfeld is deze snelle inventarisatie niet uitputtend. Er zijn talloze partijen die geld en redenen kunnen hebben om Getronics te willen inlijven, maar de kans dat dat gebeurt, is en blijft gering, en wel om puur financieel­technische redenen. __Jeroen van Harten van Rabo Securities: "Overname lijkt met voorlopig niet _erg aannemelijk. Als je naar de beurs kijkt, lijkt het goedkoop, maar je krijgt er een sloot schulden bij. Daarnaast heeft het bedrijf zelf aangegeven nog niet klaar te zijn met de reorganisatie. Er zijn nog veel efficiëntieproblemen, vooral in ‘system integration’. Voor een eventuele overnemende partij lijkt het voor de hand te liggen even af te wachten hoe dat uitpakt." Ook Schreijen van Fortis denkt dat eventuele gegadigden er goed aan doen Getronics eerst even met z’n schulden door te laten modderen: "Een eventuele koper moet een grote kapitaalkrachtige partij zijn. Als zo’n partij Getronics koopt, betekent dat dat zij de houders van de obligaties moet uitkopen" Zo’n uitkoop pakt ongetwijfeld duur uit, want op dat moment hebben deze ‘schuldeisers’ geen reden meer om water bij de wijn te doen. Als Getronics z’n schulden echter zelfstandig saneert, hebben de houders van de (achtergestelde) converteerbare obligaties een slechte onderhandelingspositie en is de kans groot dat zij voor een aanzienlijk deel van de schade opdraaien. Hetzelfde geldt uiteraard voor werknemers, die in groten getale hun banen kwijtraken en voor aandeelhouders die hun belang zien verdampen, of verwateren indien de obligatiehouders onder druk der omstandigheden (in het uiterste geval een surseance) hun nagenoeg waardeloos geworden schuldbrieven moeten verruilen voor extra aandelen. Uiteraard is surseance voor Getronics, dat nog steeds winst maakt en z’n rentelasten met groot gemak uit de kasstroom kan bekostigen, voorlopig niet aan de orde. Maar zowel de creditline als de tweede serie achtergestelde obligaties (390 miljoen euro) loopt in het tweede kwartaal van 2005 af. Misschien is Getronics er tegen die tijd, geholpen door een dan waarschijnlijk weer voorspoedig groeiende IT­markt, alweer in geslaagd zijn marges zodanig te verbeteren dat er niets aan de hand is. Maar als het tij ook dan tegenzit, dan is Getronics overgeleverd aan de wil van de banken._